在中国经济学界声名显赫的吴敬琏，这个周末在“金融街论坛”上炮轰股市，其力度堪比2001年1月抛出的“赌场论”。
根据搜狐财经，吴敬琏是这样说的：
金融市场是一个信息高度不对称的市场，所以监管还是一个非常值得研究的问题。我们的监管体系一直存在着争论。比如股票市场，在90年代到20世纪初就有一场“对于股票市场的监管体系应该如何完善”的大争论。
当时的证监会高西庆曾经提出一个很重要的观点，就是中国股票市场监管体系存在着路线上的极大缺陷。也就是说不是把监管主要放在强制性的信息披露制度上，而是放在了实质性审批上，这样就使得整个证券市场变成了寻租场。
21世纪初期，证监会曾经有两三年的时间似乎想要解决这个问题，但看来这方面到现在并没有能够解决。因为信息的高度不对称，就使得一些违规的行为损害投资者利益的行为非常猖獗。
十八届三中全会对这个问题做了很正确的原则决定，从事前的监管转向事中、事后监管，要从靠审批来监管转向合规性监管，按照规则，有明确的规则，违反规则就加以处理和扭转。
吴敬琏不仅是当今中国经济学界的重要人物，还有着传奇般的身世，他的父母以及继父，都是中国新闻史上的重要人物，对民国到新中国的历史产生了一定影响。
吴敬琏此前对股市的最重要言论，是2001年1月发表的“赌场论”，当时中国股市连续爆出大案，在接受中央电视台采访的时候，吴敬琏曾说：
中国股市股价畸高，相当一部分股票没有了投资价值。从深层次看，股市上盛行的违规、违法活动，使投资者得不到回报，变成了一个投机的天堂。有的外国人说，中国的股市很像一个赌场，而且很不规范。赌场里面也有规矩，比如你不能看别人的牌。而我们这里呢，有些人可以看别人的牌，可以作弊，可以搞诈骗。坐庄炒作，操纵股价这种活动可以说是登峰造极。
吴敬琏的这番话曾被引申、概括为“推倒重来论”，随后引发了全国范围内的大讨论。2001年2月，厉以宁、肖灼基、董辅礽、吴晓求、韩志国等5位学者召开恳谈会，对吴敬琏的观点进行了回应和反驳，将讨论引向高潮。当时我还曾受命在自己效力的纸媒上撰文批驳吴敬琏的观点，现在想来汗颜。
那么，时隔15年之后，吴敬琏为何再次炮轰股市？他的观点对吗？有什么背景，又将给中国股市带来什么变化？
从吴敬琏的最近谈话里，我们可以读出以下几个意思：
1、吴敬琏含蓄地提到了15年前那场争论，历史已经证明，他当时的观点很大程度上是对的。仅仅从去年“政策牛市”的发动、鼓吹、高潮到崩溃、救市，就可以获得印证。换句话说，15年来中国股市除了市值增加了N倍，其他基本上没有多少进步。只是由于引入了做空机制和出现了程序化交易，大面积存在配资，所以散户被剥夺财产的时候更加迅猛、无情。
2、他提到了高西庆的观点。高西庆是北京外贸学院的学士、硕士，美国杜克大学法学博士，曾在华尔街担任律师，后出任中国证监会首席律师、发行部主任和证监会副主席，2013年12月在“三亚财经国际论坛”上，高西庆对证监会拥有的审批权反戈一击，他说：
证监会刚成立没几天我们在开会的时候，我觉得证监会的发行审批这个权力不应该有，应该放出去。但有人就告诉我不能这样说，不然把证监会的饭碗砸了，我才知道证监会还有饭碗的问题，那时候才有了这个概念。
高西庆的观点是，证监会不应该有审批权，这个权力应该交给市场，证监会主要责任是监管，是执法必严、违法必究。他关于“证监会的饭碗问题”，很生动地告诉我们了行政审批的实质。
3、吴敬琏所谓的“十八届三中全会对这个问题做了很正确的原则决定”，指的就是IPO注册制改革，也就是把企业上市的权利交还给企业，把股市波动的权利交还给市场。吴敬琏和高西庆都是力挺注册制改革的，而注册制改革是写入十八届三中全会通过的“深化改革决定”里的，只不过由于去年贸然发动了政策牛市，这个改革被推迟了。
可见，在5月9日“权威人士”在人民日报上表态，让股市、楼市、汇市回归本义之后，部分经济学家们开始力挺注册制改革重新上马，这个想法其实是符合高层最新判断的。站在国家战略上看，从“印钞票时代”（通过货币超发，激活房地产，推进城镇化进程）向“印股票时代”（通过注册制改革、审批制度改革激活大众创业、万众创新）迈进是必须的，也是没有回头路的。
但愿中国股市从此不再有“政策牛市”，而是通过改革早日迎来“市场牛市”。
十年来，股指的涨幅不低于一线城市房价，但为啥赚钱这么难？
作者 : 吕小九
我对投资的理解是三个公式：
第一是你的长期回报来自于你每一期回报的乘积，比如你今年挣5%，明年挣7%，后年亏4%，算起来就是（1 5%）*(1 7%)*(1-4%)，这样不断乘下去。
第二个，是你每一期的投资回报，来自于你每一年的投资组合回报，你买了哪几个股票，每个股票涨了多少，这样加权平均值算下来的。
第三个是，每一个投资组合里单只标的的涨跌，是由价格变动来驱动的。
回到第一个公式，你会发现这个行业是一个复利的行业，今年挣得再多，明年可能一个回撤就没了。极端的情况下，如果你亏了90%，那你需要挣9倍。所以投资本身不是一个通过非常极致的组合来盈利的行业，我一直强调不要对单个短期业绩特别突出，因为任何短期业绩的极端偏离（相对于整个市场），一定来自于偏离的配置，你不可能偏离的方向每次都对。只要有一次回撤，可能就把过去几年的盈利都拿走了。
而且很多投资者是倒金字塔加仓法，今天10万，明天一看涨了，赶快把别的地方20万拿来投进去，再涨，恨不得把房子也卖了加进来。这时候都不要太大的回撤，可能只要20%的回撤，就会把你所有的利润都吐出来。因为你在最底层的本金太少了。
所以很多人总说，我挣了那么多钱，怎么一下就没了？就是这个原因。
投资本身是个复利的游戏，一定要先活着，因为只要你任何一个环节，一个乘数出了问题，回撤过大，可能你整个产品基本就废了，甚至你的投资生涯就废了。所以我们一直强调，不追求极致的收益率，追求的是均衡，就是一个复利长跑的过程。
有人可能对投资有些误解，特别希望抓住一轮波澜壮阔的大行情。但其实往往你特别想抓住一个最关键的拐点性的东西，你的出发点就是错误的。投资就是在平淡中，通过长期耐心持股、等待更好的机会来挣钱的，而不是惊心动魄地博一个大反弹，赌一个大的标的，把所有仓位押在几只股票上。
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预期差和价值陷阱
-股价涨不涨，只和预期差有关
-为什么买了一些不错的公司赚不到钱？什么是价值陷阱？
股价为什么会变动？为什么会涨？是因为公司好吗？公司好就一定会涨吗？苹果好不好？特斯拉好不好？最近都跌了。好公司和它的股票该不该涨是没有关系的，股价只和一种东西有关系，就是预期差。
你现在觉得一个公司不好，但其实它是不错的，等它验证给你看，证明真是个好公司，那它就会涨。如果已经所有人都认为它是个好公司，从理论的角度，它就不可能涨了，因为你无法再从谁身上去挣到钱。很多人确实买的是好公司，但亏了钱，这在投资里面有个专门的术语，叫做价值陷阱。它的好已经被所有人都觉察到了，所以它不能再涨了。有的公司很平庸，但它在慢慢改善，买入这样的公司，就会挣很多钱。
基本面研究和市场派没有谁优谁劣，有很多做市场做得非常好的。我们团队的背景出身决定大家更偏基本面一些，但基本面研究也不能刻板地抱着巴菲特说，买入高公司，然后持有20年，不是这样的。因为A股告诉你，它这块土地长得不是玉米，是麦子，你不能用巴菲特教你种玉米的方法来种麦子。这是基本的方法论。
用什么方法来保证一套投资哲学和方法论的执行？必须有纪律。人是有非理性行为的，因为冲动，因为侥幸心理。专业的投资人比业余投资者好在哪里，就是他有一套纪律约束，回撤百分之多少，必须卖。哪怕未来它涨100%，现在也必须砍掉，明天如果还想买，明天再买回来，但今天必须砍掉。这就是纪律。
第二是洞见，只有洞察力，才会有我们刚才说的，预期差。你看到的东西和别人是一样的，怎么可能有预期差呢？大家都认为是个平庸的公司，你通过对它财务报表的分析，认为这是个已经在向优秀迈进的公司，这就是你和别人的差异，是你的洞见，那就可以现在下注，等着你的预期兑现。
第三是，在投资过程中还需要一些变化来支撑你。我们刚才讲对策比预测重要得多，你不能跟市场去硬扛，比如你看准一个好公司，买完并没有涨，你觉得别人都看错了，还要坚持。我们需要观察基本面和市场的变化，来验证自己的判断。当我们发现公司一些变化慢慢显现出来，再去加注。而不是一厢情愿地，觉得自己想明白一个事，就把所有钱都投进去，不是这样的，投资是个试探性的过程。
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“价值投资”为什么在A股总做不好？
A股市场有自己独特的规律，巴菲特说买入好股票拿20年，彼得林奇也说不用看宏观，买入好股票就行了。他们说的都对，也不对。因为都是有时代背景的。我们看日本的日经指数，2004年到2016年，12年的过程中，指数的估值基本在一条线上，美国的指数也是一样，除了2008年金融危机这种时候，指数的估值基本波动很小。
香港市场也差不多，它的指数波动非常小。但A股完全不一样，A股指数波动80%到90%的因素来自于估值波动。最经典的例子就是2014-2015年这一波大牛市，我们全市场的EPS（每股收益）是略有下滑的，因为宏观经济在下滑，但指数涨了多少？
为什么我们的市场会有这种特征？我自己的理解是有三个原因，第一个是中国的宏观经济在过去几年是一个快速增长的过程，经常容易过热，一过热，政府就要收紧货币，防止形成各种价格泡沫。
一压制，市场就开始恐慌，经济就下滑，政府又开始松，我们的货币政策就经历着一轮轮松—紧-松-紧。国外可能很多年都保持恒定的利率水平，而我们的利率水平是来回摆动的。所以说这是我们特别的特征。
第二个背景和我们的投资者结构相关。香港和美国市场上，差不多80%以上的交易量来自于机构投资者，我们是来自个人投资者。我不是说机构投资者一定比个人投资者水平高，但从整体上说，机构投资者的羊群效应要弱一些，个人投资者就要明显一些。所以我们的市场很容易形成趋势强化。一涨大家都买，不管估值。直到最终资金出现问题，或者政府强行干涉。
第三是制度上的特殊性，比如退市的不完善，IPO也还不够市场化，导致这个市场相对封闭，这和美国香港这种完全开放的市场是不一样的。所以说没有一套放之四海皆准的方法。
你觉得一个公司值5块钱，它现在4块钱，那就买入等它涨到5块钱，投资也不可能这么简单，因为涨会涨破，跌会跌破。它既然能跌到4块，就能跌到3块、2块钱，所以在基本面的基础上，还要加一些对动量的尊重，要尊重市场。你不能让市场来适应你，当市场跟你想的不一样的时候就很愤怒，觉得别人都不理性，市场本身肯定是有他的规律。
所以当一个值5块钱的公司跌到4块时，我们可以开始关注、研究它，但不代表一定要建仓，因为它可能还要跌。所以要看股价和基本面两个层面的变化，不能仅仅因为它被低估了就去买。
5块钱的公司如果涨回5块钱是不是马上卖掉？也不是，如果它的趋势还在，在严格的风控和预警前提下，还可以持有，因为往往这是获利最丰厚的一段。比如2014到2015年那一轮行情，如果严格按照估值理论，就不应该参与，但你会错失这一段难得的获利区间。
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上证指数是不科学的指数
-为什么股市的挣钱效应这么差？
-专业机构比个人强在哪里？
前两天流行一个段子，有人说，上证指数2000点时我上小学，我上高中时还是2000点，上大学了怎么还是2000点。其实上证指数并不是科学的指数，它被扭曲了。
还有一点跟大家印象不太一样，创业板这几年的涨幅其实不低于一线城市房价，但投资者绝大多数并没有获得很大的回报，跟买房的人差异明显。原因就在于A股是个波幅巨大的市场。举个例子，长春高新，其实这10年涨了30多倍，但它有几个巨大的回撤，最大的回撤是77%，第二次回撤60%，第三次50%，这是几乎没有人能扛得住的。
所以这就是因为它波动太大，导致绝大多数人不能把胜利果实保存下来。机构其实也会做同样的事，人性都是一样的，但机构有纪律，有风控，相对要好一些。通过专业的投资人能把大部分的涨幅留住。
投资是个非常专业的事，包含很多对风险的判断和控制，不是单一的选股就能决定的。真的不像一些文章上说的，什么看见我买的袜子质量好，就去买生产袜子的这家公司就能挣到钱，真不是这样。每个行业都有专业性，不要试图用业余时间去挑战那些训练了几万个小时的专业人士。
大类资产的配置是需要大家自己来决定的，你计划未来三年，把多少财富配在房地产上，多少配在PE上，多少在股票上。一旦做出决定，希望把多少资产配在股票上的时候，交给专业人士来做，如果真想玩，自己可以留一点点，大部分交给专业人士，你觉得风格、价值观是你认可的。任何一项工作，专业和业余还是有差异的。
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房地产作为投资的黄金时期已经结束了
从中国居民的资产配置角度来讲，我们觉得大趋势一定是股票类资产占比不断上升，房地产一定会下降。为什么这样说？因为房地产在中国的黄金时期已经过去了，不代表它明年就会跌，但他作为投资品的黄金时期，已经结束了。
每个事物背后都有深层逻辑，房价大周期的涨和跌都跟一个人口比例有关，就是生产者和消费者，也就是年轻人口和老年人口的比例。当这个比例到顶点的之后，房地产的黄金时期顶点也就到了，不代表马上就会跌，相当于去年股市4000多点了，你还可以挣钱，但是，不需要再加仓了，而是考虑减仓。而且房地产本身是个流动性不那么好的市场，更需要提前做一些规划。这是我的想法。
-为什么说经济不好，股市反而有机会？
中国经济现在还不是特别好，我们“十三五”要保一个6.5的增速，所以货币政策整体应该还是比较宽松，那就意味着钱还是多的，多的钱就会去找供需有裂缝的资产，只要有一点点不平衡，价格就会发生明显的变化，包括前几年出现的“蒜你狠”、“姜你军”，今年的螺纹钢、鸡蛋、深圳的房价，就是钱多了，在找这种薄弱的资产。
那么股票会不会成为这类资产呢？有两个疑问，第一，中国经济在明显地下台阶，过去十几年都是10%的增速，到现在6.5%，从高点算下来，其实降了有50%。
经济下降了这么多，股市一定不好么？可以看看美国，经济高速增长，然后下一个台阶，稳住之后，从1986年开始了一波最大的牛市。日本也是一样，差不多从1970年代开始，都是经济增速下一个台阶，稳住之后走出一波牛市。
1970年后的道指
1970后的日经年225指数
所以结论就是，经济寻底结束后，稳住在新的台阶上，市场会有趋势性的机会。只要不再出现股灾，我们就可以挣到钱。我的想法是，大概率不会再出现股灾。因为大家回顾一下这几轮股灾，除了去杠杆的因素，最重要的两个内生因素，一个是美国结束了长达8年的QE，开始加息，这是全球风险资产的大调整，全球都跌了一遍。
具体几月份加，已经不重要了，因为它已经进入了这样一个通道。所有的事情其实在改变的过程中是最痛苦的，因为之前你已经适应了，忽然改变都会受不了，但时间长了也就接受了。第二个最大的变动，在于人民币汇率，之前十几年一直在升值，大家都不需要考虑它贬值的因素。但是忽然之间贬值了，所以市场恐慌。
这是股灾发生的最重要的两个因素，现在虽然也没有结束，但是它已经被大家纳入分析框架了，至少是有准备了，一个因素一旦被纳入框架，和没纳入框架相比，影响就没有那么剧烈。
市场什么时候趋势性的机会什么时候来，是区间震荡，还是缓慢寻底，这些对我们来说其实都不重要，只要不是恐慌性的股灾，都是可以挣到钱的。
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如何选出有预期差的好公司
接下来是一个选股的时代，怎么来选股？可能大家都听过一些演讲，有些观点会说，看好战略新兴板块，看好VR。这其实是个结论导向的东西，因为国家扶持这个产业么？国家扶植的一定会好么？光伏也扶持过，破产了。还是要回到最根本的角度，什么样的股票是能带来盈利的，还是业绩超预期。
比如有些公司是靠销量，有些公司是打开一个新的供给。像苹果手机，之前大家都没想到手机会是这个样子，它把智能手机的供给打开了。还有些龙头公司是靠攫取更多市场份额，逐渐把做得不好的公司淘汰掉，它就会快速上升，经典的案例如格力。有的也可能是固定成本的变化，可能他之前一直在爬坡，刚好到了一个盈亏平衡点，开始挣钱了。
这都是公司增长的来源，它跟宏观其实没有什么太大的关系。只要没有恐慌性下跌，我们就可以找到这种公司挣钱的机会。
例子非常多，找几个比较有意思的。比如说新的需求，可以来自于哪里？来自新的人群。同样的一波人，它很难产生新的需求，一定是有新的一帮人成长起来了，带动新的消费。为什么中国的电影市场在2010年前后启动了？动辄几个亿的票房？不是早五年也不是晚五年，就是这些愿意为了虚拟需求消费的这帮人，到了自己挣工资的时候了。他们工作了，要约会，电影院是非常好的地方，包括手游行业。所以很多事情是可以找到原因的，并不是偶然。
刚才说过格力。中国空调行业快速增长的年代，格力的股价并没怎么涨，而是行业增速下了一个台阶之后，格力开始大涨，涨了有几十倍。因为一个行业热起来，大家都想进去做，等到这个行业开始没那么耀眼了，甚至开始衰落，可能很多人就退出了，这时候一些优秀的企业定价能力就提升了。本来卖一台空调可能赔10块钱，现在可能挣100块钱。这也能说明，经济增速下行，很多行业结构发生变化的时候，可能反而能找到牛股。
我就讲到这，谢谢大家。
iiccee81
唐艺
李志
Alaxda
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